（源头：每财网）

　　毛利率的“天花板”逆境。

　　文/逐日财报  南黎                                                              

　　近期，上海商米科技集团股份有限公司（简称“商米科技”）在港交所递交了上市苦求，德意志银行、中信证券和农银国际为其联席保荐东说念主。

　　这家背靠蚂蚁、小米等成本巨头的独角兽企业，天然以淹没200国的全球化布局和10%的市集份额彰显行业地位，却永久受困于不及30%的毛利率天花板。另外，招股书线路，其95%收入依赖硬件销售的单一业务结构，与握续流失的客户略显苍凉。

　　在港股IPO的聚光灯下，商米科技带着光环登场，其答卷能否获取成本市集招供，仍需拭目以俟。

　　蚂蚁、小米现身鼓舞名单

　　淆乱的港股IPO里，商米科技很难不引东说念主严防。翻看商米科技的鼓舞名单，不错用“巨头林立”描写。

　　早在2014年，商米科技就获取小米旗下金星创投8000万A轮融资，成为小米生态链关键一环。2015年5月，商米科技完成B轮融资，由大师点评、金星创投、深创投麇集投资，融资范畴达2亿元东说念主民币；同庚6月，微店追加1亿元B+轮投资。

　　而后，商米科技的融资设施更为迅猛。据招股书露馅，2017年9月，中民投与光速中国麇集参与C轮投资，注入1亿元资金；2019年，在支付宝大举布局刷脸支付赛说念的配景下，蚂蚁科技当作领投方麇集农银国际完成D轮投资，投资总和达数亿元东说念主民币；同庚4月，蚂蚁科技通过受让股权及增资扩股神志再干预11.88亿元。

　　至此，商米科技估值絮叨10亿好意思元门槛，致密踏进独角兽企业行列。商米科技接受了同股不同权的架构，每股A类股对应10票，每股B类股对应1票。

　　IPO前，商米科技独创东说念主林喆握有A类股27.38%和15.78%的B类正常股，领有79.04%的投票权。在商米科技的B类正常股中，蚂蚁集团握股37.56%，好意思团握股11.29%、小米握股10.72%、深创投握股9.48%。

　　关系词，成本狂欢背后IPO之路却一波又起。2021年，商米科技曾试图闯关上交所，但上交场地两轮问询中对其科创属性、居品智能化程度、毛利率等问题建议问题，2022年商米科技主动撤退了其上市苦求。

　　而对于这次登陆港交所市集，拟将召募资金用于BIoT软硬件措置决策的研发、加强供应链及坐褥运营、履行全球市集扩展打算，以及营运资金和其他一般公司用途。

　　但风口之上也并非温暖。事实上，商米科技靠近的挑战不少，硬件利润薄、软件转型难、客户流失加重，巨头押注的光环之下，困局何解？

　　毛利率的“天花板”逆境

　　商米科技对大师而言大致名字生分，但其提供的工夫已深度融入日常生存。诸如支付宝刷脸支付、“碰一碰”等浅易诳骗的背后，恰是商米科技等立异行状商的推能源量。

　　开荒于2013年的商米科技，领先以作念外卖平台起家，前身是“我有外卖”。其独创东说念主林喆曾公开暗示，“我有外卖”作念到了除BAT（百度、阿里、腾讯）、好意思团以外的第二阵营的第别称。

　　关系词，面对巨头环伺的市集方法，相识到难以进入第一梯队的林喆果决转向智能生意界限，并将潜在竞争敌手调换为互助伙伴。2016年，公司致密改名为商米科技。

　　当今商米科技主营业务以智能商用开荒及配件销售为主。智能商用开荒无为讲，即是安卓收银机、智能金融POS机、手握扫码机等，居品主要诳骗于支付、点单、收银、外卖、缴费、取号等场景。

　　字据灼识相关的贵寓线路，按2024年的收入计，商米科技当今是全球最大的安卓端BIoT措置决策提供商，占有10%以上的市集份额。

　　功绩方面，商米科技2023年出现营收、净利润双降，但2024年功绩阐扬存所回升。2022年~2024年，商米科技终了收入离别约为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元；同期净利润离别约为1.59亿元、1.01亿元、1.81亿元。

　　值得暖和的是，同期，商米科技毛利率离别为28.12%，26.74%、28.85%。同期，3家同业可比公司的毛利率均值离别为29.71%、31.32%、30.62%，商米科技的毛利率低于同业可比公司。

　　商米科技当年三年不到30%的毛利率，与公司依赖代工模式有很大关系。讲述科创板时辰，公司接受代工坐褥模式进行坐褥，凯旋材料占主营业务成本比例在95%傍边。

　　另一方面原因是业务结构单一：其中来自销售智能商用开荒的收入占比均在95%以上。2022年~2024年，商米科技销售智能开荒的收入离别为33.89亿元、30.08亿元和34.38亿元，占当期总营收的比例离别为99.5%、98%和99.5%。软件行状板块虽刻下占比不及1%。

　　因此，站在智能生意的风口，商米科技需要解开两说念方程式：如何絮叨代工模式的利润天花板？如何将硬件上风调换为行状价值？

　　客户高度蚁集与国际拓展

　　商米科技的业务发展，很大程度上取决于其能否握续推出生意互助伙伴和商户招供的全新或升级居品或行状。

　　但客户蚁集度突显了其潜在风险：2022年至2024年，公司来自前五大客户的收入占比离别为42.3%、28.8%和41.1%，对应收入离别为14.39亿元、8.85亿元和14.21亿元。

　　像Uber Eats、好意思团、蚂蚁集团、小米等也均为其客户。但如斯依赖大客户的结构裁汰了商米科技的议价智商，使其难以通过提价有用转嫁成本波动带来的压力。

　　据不雅察，在与大客户督察互助关系的同期，商米科技的客户量已由2022年的2506名降至2024年的2262名。

　　在安卓端BIoT措置决策握续提高、市集长尾效应迟缓开释的行业配景下，客户的握续流失无疑对公司的肃穆增长组成权贵要挟。

　　因此，商米科技连年不断向国际寻求拓展。2024年，居品卖到200多个国度，国际收入占比还是跨越70%。这也意味着，商米科技在计谋定位上还是走出了国际化的设施。

　　不外，国际化进度并非坦途，外售遮挡较大的汇兑风险。更为复杂的是区域市集各异带来的运营挑战：举例，在西洋纯熟市集，公司不仅要搪塞Square、Shopify等原土巨头的竞争压制，还需相宜欧盟严格的GDPR数据隐秘限定。商米科技需要在“尺度化居品与腹地化需求”间找到均衡。对于商米科技而言，IPO不是止境，商米科技的成本答卷，仍待市集审阅。

END

丨每财网&逐日财报声明

本文基于公开贵寓撰写，抒发的信息或者见解不组成对任何东说念主的投资建议，仅供参考。图片素材源头于蚁集侵删。

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